共赢优配中国银河：给予长江电力买入评级

　　中国银河（601881）证券股份有限公司陶贻功,梁悠南,马敏近期对长江电力（600900）进行研究并发布了研究报告《长江电力2025年半年度业绩快报点评：2502业绩稳健增长，拟出资建设葛洲坝（600068）航运扩能工程》，给予长江电力买入评级。

　　长江电力

　　事件：公司发布2025年半年度业绩快报。25H1实现营收365.87亿元，同比+5.02%；实现归母净利润129.84亿元(扣非131.18亿元)，同比+14.22%(扣非同比+15.37%)。25Q2，公司实现营收195.72亿元，同比+2.04%；实现归母净利润78.03亿元(扣非78.85亿元)，同比+5.45%(扣非同比+6.69%)。

　　三峡来水转枯，公司25Q2电量微增。25H1，乌东德水库来水总量约399.64亿立方米，较上年同期偏丰9.01%(vs.25Q1较上年同期偏丰12.50%)；三峡水库来水总量约1355.32亿立方米，较上年同期偏枯8.39%(vs.25Q1较上年同期偏丰11.56%)。受此影响，25Q2公司境内六座梯级电站实现发电量689.77亿kwh，同比小幅增长1.63%；其中金沙江四座电站实现发电量448.41亿kwh共赢优配，同比增长10.66%；长江两座电站实现发电量241.35亿kwh，同比减少11.76%。考虑到不同电站电量表现存在分化，我们预计电量结构性因素带来的电价变化或是公司25Q2营收增速优于电量增速的原因之一。

　　拟出资建设葛洲坝航运扩能工程，出资金额预计为266亿元。公司拟投资建设葛洲坝航运扩能工程，出资金额约为266亿元(可研估算)，项目总工期91个月(含筹建期12个月)。项目建成后，葛洲坝枢纽将形成四线船闸格局，有望改善目前船舶积压和拥堵现象。从对公司发电业务的影响来看，收入维度，该项目建设1)有利于公司在调度、市场、资源获取等方面进一步争取国家政策支持，提升水资源利用效率，增加梯级电站的发电效益；2)有利于降低船舶通航需求对发电调度的制约；3)有利于推动实施葛洲坝电站扩机项目，提升葛洲坝电站的发电能力。成本维度，葛洲坝船闸大修更新改造费用在电力生产成本中列支，葛洲坝现有三号船闸资产属于公司，此次扩能工程是对现有资产的改扩建，改扩建后的船闸资产仍属于公司。

　　25E股息率与十年国债收益率利差达2020年以来高位，公司配置价值凸显。我们基于25年盈利预测，在假设70%的现金分红比例条件下，测算公司股息率为3.40%(基于2025/7/30股价)，较十年期国债收益率1.73%的利差达到167bp，处于2020年以来95%分位数的水平，配置价值凸显。

　　投资建议：我们维持此前盈利预测不变，预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润341、358、368亿元，对应PE20.58x、19.63x、19.07x，维持“推荐”评级。风险提示：来水波动的风险：电价波动的风险等

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券查浩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.51%，其预测2025年度归属净利润为盈利341.69亿，根据现价换算的预测PE为19.89。

　　最新盈利预测明细如下：